挖掘机：工程机械皇冠上的明珠——工程机械系列深度报告之三
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核心投资逻辑
※挖掘机是工程机械皇冠上的明珠：①挖掘机功能多、应用广，对装载机等其他品种有一定的替代性。我国挖掘机与装载机销量比已经上升至1.05：1，销售额比已达2：1，日本销售额比维持在3:1左右。②挖掘机是工程机械中价值量最高的单品，是全球主要工程机械企业必争之地。年挖掘机占中国工程机械销售额比例为33.6%，日本挖掘机占工程机械销售额占比接近40%。
※关于全球挖掘机市场存在两个错觉：①觉得中国挖掘机需求稳居全球第一，其实并非如此。不管是从需求量还是金额来看，过去两年中国都不是全球第一大市场，被欧洲与北美超越。②觉得发达国家挖掘机需求没有增长。实际上受益存量更新换代需求等因素，有些阶段发达国家依然可以有增长。年，北美挖掘机需求量、需求额同比分别增长7.05%、13.62%；欧洲挖掘机需求量、需求额同比分别增12.04%、7.61%。
※借鉴全球成熟市场，判断中国挖掘机市场六大发展趋势：①小挖销量占比成为主流不可逆转。我国小挖占比已超五成，但是大多数5-13t小挖，相比成熟市场0-5t迷你挖占比还有大幅提升空间。②中大挖将一直是销售额的主力军,由于不同吨位挖掘机价格相差悬殊，虽然小挖销量占比是主流，但是不论是成熟市场还是发展初期市场，小挖销售额占比都不高，年我国小挖销售额占比27%。③集中度与内资份额将进一步提升。美国挖掘机CR3在80%左右，其中卡特彼勒份额近46%。年我国所有挖掘机品牌CR3才41.7%，内资品牌CR3才37%，三一重工作为行业第一份额才21.52%。④更新换代需求占比日益显著，针对内外资挖掘机品牌做不同长度更新换代周期的情景分析，结论都是更新换代需求可以支撑行业走出-年的底部。⑤出口是国内挖掘机企业发展的必由之路。日本挖掘机出口占比超过60%。国内企业早有布局海外，又借“一带一路”东风，预计年或之前龙头企业海外收入占比过50%，其中相当贡献来自挖掘机业务。⑥中国市场日益成熟，年多因素叠加带来的高增长不可持续，但是更新换代和出口需求推动的稳态增长可期，龙头别有一番景象。
※投资建议：存量结构优化逻辑为主，增量逻辑为辅，聚焦龙头，强烈推荐三一重工、徐工机械、柳工、中联重科。国内固定资产投资增速超预期并不是我们推荐的必要前提条件，微观、中观、宏观三个层面的变化才是我们推荐的根本逻辑，判断龙头企业利润端入三年左右持续向上修复期，龙头企业利润端的增速比行业销量端的增速更值得北京中科医院是真是假北京什么医院看白癜风比较好